1、中美貿易摩擦雖會影響全球通信業格局，但中國設備商的全球化仍有轉機。

2018年，“中美貿易摩擦”無疑成為刺入資本市場的一把利劍，也壓制了通信行業的投資熱情。 G20峰會的中美兩國元首會晤，讓緊張的中美關系看到一些轉機，但雙方未來的關系走向仍待觀察。實際上，自從中美貿易摩擦不斷升級以來，中國通信設備商所面臨的國際經營壓力較大，且事端不斷。

一方面，美國對中國企業的調查，或限制，甚至是制裁的范圍似乎在不斷擴大。另一方面，中國通信設備商的5G全球拓展也面臨重重困難。例如，“五眼聯盟”中的美國、澳大利亞、新西蘭及英國均有禁止當地運營商采購中國通信設備商的設備或部分設備。除此之外，美國《華爾街日報》報道稱，美國政府正試圖說服盟國的無線及互聯網提供商，避免使用華為的電信設備。12月7日，據日本“讀賣新聞”報道，日本將禁止日本政府和自衛隊從中國的華為和中興通訊購買電信產品，各個部門最快將在12月10日達成一致意見。

我們認為，對于部分國家政府建議當地運營商不采用華為、中興通訊的5G設備，最終的執行情況尚待觀察。 一方面，各國的運營商普遍面臨經營壓力，而中國通信設備商技術較好、且可以提供高性價比的設備，運營商實際上仍存在較強的采購意愿；另一方面，部分國家并沒有明確禁止當地所有運營商采購華為、中興通訊的設備，因此在未來的5G發展過程中，仍存轉機。 因此，我們依然看好中的通信設備商。當然，這些政府指引還是可能會在一定程度上影響全球通信設備商的市場格局，而隨著海外發達市場的第一波5G的投入的啟動，愛立信、三星和諾基亞或相對受益。 此外，“禁運”事件猶如一記重拳，正中中國通信設備商乃至通信行業的命門，讓我們在看到自身不足的同時，也空前激發了國家乃至全民對于核心技術國產化的熱情。 自主可控之路需要循序漸進，當前階段我們建議重點關注北斗導航、天通衛星通信、北斗授時等。

2、5G發展將帶來大量的技術變革，包括網絡重塑、核心器件及材料的變化等。

實現5G網絡切片的基礎是網絡功能虛擬化（NFV）和軟件定義網絡（SDN）技術。 SDN/NFV 技術被譽為第四次網絡變革的兩大關鍵框架，已經納入國際運營商未來發展的大綱，作為下一代電信的核心技術，也逐漸受到國際主流運營商的高度重視，國際先進運營商（如 AT&T，NTT）已經開始陸續推出解決方案。

SDN定義軟件定義網絡是一種新型網絡創新架構，網絡虛擬化的一種實現方式。 SDN其實并不是一種技術，也不是一種協議，它只是一個體系框架，一種設計理念。NFV技術通過軟件與硬件的分離，為5G網絡提供更具彈性的的基礎設施平臺，組件化的網絡功能模塊實現控制面功能可重構。

當前，NFV已具備商用基礎條件，將成為5G網絡的底層技術，但SDN由于需要對整個網絡架構進行重塑，因此短期內還沒法在電信運營商網絡中進行商用，可能初期還是以在數據中心網絡中應用為主。

移動邊緣計算可避免運營商網絡管道化，支撐新應用，形成新的商務模式。 移動邊緣計算側重在移動網邊緣提供IT服務環境和云計算能力，強調靠近移動用戶以減少網絡操作和服務交付的時延。 我們認為：移動邊緣計算通過與內容提供商和應用開發商深度合作，在靠近移動用戶側就近提供內容存儲計算及分發服務，使應用、服務和內容部署在高度分布的環境中，以更好地滿足低時延和高帶寬需求。

目前，5G無線系統采用大規模天線技術，以64T64R（64通道）為主，出于減重和小型化需求，5G基站濾波器將發生重大變化。方向一是從4G的金屬腔體向陶瓷介質波導轉變，目前華為、愛立信傾向于介質波導濾波器；方向二是小型化金屬腔體濾波器（單個濾波器雙路），中興傾向該方案。目前華為的供應商可能包括燦勤科技、東山精密（艾福電子）、武漢凡谷等，中興的供應商可能包括世嘉科技、國人通信等。

我們認為，對于5G基站濾波器而言，從4G的4通道或8通道，演變為5G的64通道，通道彈性就在8到16倍，疊加路線變革，我們預計中國的5G基站濾波器市場規模將達350億，較4G增長332%。目前，基站介質波導濾波器供應緊缺，成本下降空間大，預計5G中前期毛利率將維持在較高水平，隨著5G開建，小型化金屬腔體濾波器初期也會分享較好的市場蛋糕。我們建議關注武漢凡谷、東山精密、世嘉科技。

5G高頻率、寬頻段要求，推動PA技術發生改變，材料從金屬氧化物半導體（LDMOS）向碳化硅襯底外延氮化鎵（GaN-on-SiC）轉變。 傳統從2G到4G，PA主要是LDMOS材料，但LDMOS PA的帶寬會隨著頻率的增加而大幅降低。到了5G，一方面中頻段帶寬會增大，如中國聯通、中國電信3.5GHz各100M帶寬，中國移動在2.6GHz是160M帶寬，4.9G是100M帶寬；另一方面還會新增毫米波頻段，且載波聚合數量也大幅增加，如4G中最高支持5個20MHz的載波聚合，而在5G中需要聚合的數量則會高達32或64個，也需要支持更大帶寬。

相較4G，5G的高頻率、寬頻段，使得傳統的LDMOS技術很難再符合5G要求，而GaN-on-SiC未來有望成為比較主流的PA方案。 其核心優勢是： 一是高擊穿電場 ：由于 GaN 的帶隙較大，GaN 具有較高的擊穿電場，這使得 GaN 設備的工作電壓可遠高于其他半導體設備。當受到足夠高的電場作用時，半導體中的電子能夠獲得足夠動能來打破化學鍵（這一過程被稱為碰撞電離或電壓擊穿）。如果碰撞電離未得到控制，則可能會降低器件性能。由于 GaN 器件可以在較高電壓下工作，因此可用于較高功率的應用。 二是高飽和速度 ：GaN 上的電子具有很高的飽和速度（在極高電場下的電子速度）。當結合大電荷能力時，這意味著 GaN 器件能夠提供高得多的電流密度。射頻功率輸出是電壓與電流擺幅的乘積，所以，電壓越高，電流密度越大，則實際尺寸的晶體管中產生的射頻功率就越大。簡言之，GaN 器件產生的功率密度要高得多。 三是出色的熱屬性 ：GaN-on-SiC 器件表現出不同一般的熱屬性，這主要因為 SiC 的高導熱性。具體而言，這意味著在消耗功率相同的情況下，GaN-on-SiC 器件的溫度不會變得像 GaAs 器件或 Si 器件那樣高，器件溫度越低才越可靠。

當然，短時間內，由于技術成熟度、成本等因素，基站側的PA不可能一下子全部替換成GaN，在一段時間內，LDMOS與GaN可能會共存，預計之后會逐步完成向GaN的過渡。對此，我們建議關注全球領先PA廠商NXP、Amplone（旋極信息并購中）、Qorvo，GaN制造工藝廠商如CREE、三安光電、海特高新。

5G將會增加PCB使用面積，并有望更多采用價值更高的多層、高速PCB。例如4G的RRU所需PCB 0.15㎡，5G的RRU部分則需要PCB 0.3㎡。同時，5G對基站天線系統的集成度要求高，為滿足隔離需求，需采用多層PCB，可能還需要高速，因此單價也會隨之上升。5G BBU目前所使用的PCB單價約9500元/㎡，是4G的2倍。

3、5G將帶來capex增長，預計持續周期3-5年，2020年彈性相對較為顯著。

展望2019年，我們認為通信行業值得重點關注。因為，從全球來看，通信行業開始景氣向上，capex已經回暖，且有望實現持續性的增長，這為通信板塊相關公司的業績向好奠定了良好基礎。

全球來看，隨著部分國家的4G持續投入、光網絡建設以及5G的先導性投資， 電信運營商的2018年capex已經回暖，移動網投資支出已經開始增長。 OVUM數據顯示：2019年全球電信運營商的capex預計為3130億美元，較2018年微增0.6%，增速不高是因為5G尚處于商用前期，預計2020年起capex增速將提高。

中國來看， 鑒于中國5G將于2019年試商用、2020年商用，我們預計中國電信運營商的capex將從2019年起迎來5年左右的增長周期，基于目前我們的調研所得，建議關注以下三點：

一是，中國運營商上市公司口徑的資本開支增加面臨一定壓力，原因是提速降費導致運營商業績壓力大；

二是，中國運營商除了上市公司每年有資本開支外，集團公司也會列支資本開支，我們預計在國家引導運營商適度加大投資的背景下，中國運營商的實際資本開支預計可以與2018年持平或略增；

三是，目前5G尚處于技術逐步成熟，運營商開始建網規劃階段，且中國5G頻譜剛剛獲得批復，因此我們預計運營商也可能出現初期公布的2019年capex不會為5G做太多預算，存在2019年中追加的可能。

對于中國的5G建設規模，我們預計2019年可能將會 新建開通 5G基站10萬站左右，2020年 新建開通 5G宏基站50萬站左右，預計2019年5G無線投資規模可能在200-300億元。

總結來看，我們建議重視以下幾點：

一是，2019年雖然5G將正式開建，但由于中國三大運營商的5G規模試驗和業務示范工作目前尚未完成，需要一直持續到2019年，因此很多技術方案目前尚未最終確定，這也限制了2019年中國運營商的5G建設規模。而且，2019年的目標是5G試商用，實際上“時間緊任務重”。因此，我們認為2019年中國運營商在5G上capex不會太大，我們對于上市公司的業績彈性不宜預期太高，投資上應該站在預期改善角度去看。從歷史來看，4G周期，中國移動試商用的基站規模在2萬多站，宣布商用時開通的基站規模在8萬站（當時仍有10萬多基站在建設中），因此我們預期2019年中國開通5G基站10萬站左右，2020年再新開通50萬站左右概率較高。這些都可以支撐我們關于“通信行業景氣持續向上，2020年業績彈性較大”的判斷。

二是，從全球來看，各個國家的5G進度并不在一個起跑線上，韓國、美國與中國目前處于第一梯隊，進度最快，但三個國家的技術路線不盡相同。其中，韓國NSA組網，兼顧中頻段（3.5GHz）和毫米波頻段，AAU以32通道為主，目前以3.5GHz為主，2018年的總體建站量預估已經超過2萬站，且2019年12月1日已經宣布5G商用，對全球具有典型的示范意義。美國NSA組網，目前主要聚焦在毫米波頻段，應用場景主要是家庭無線寬帶，不過T-Mobile也在采用中低頻段進行建網，包括600MHz和2.6GHz。中國預計將以SA組網為主（初期為保證進度，部分城市可能會采用NSA），一段時期內將完全以中頻段為主（2.6GHz和3.5GHz），2019年將試商用，屆時建站規模可能達到全球第一，因此不論從技術示范還是產業化推進中，中國都舉足輕重。此外，三個國家的5G設備供應商也存在差異，韓國預計以三星、愛立信、諾基亞、華為四家公司為主，美國預計以愛立信、諾基亞和三星三家公司為主，中國預計以華為、中興、愛立信、諾基亞和大唐移動五家公司為主。因此，從投資角度來看， 我們需要站在全球的角度去看（尤其世界貿易環境正風云變幻），既要關注A股的中國的通信設備商，也要關注境外上市的相關公司，包括愛立信、諾基亞、CREE、賽靈思、羅杰斯以及中國鐵塔。

三是，2019年全球正式進入5G周期，試商用或商用也將實現，很多愿景中的5G應用將逐步成為現實，并被逐一驗證，包括云AR/VR、網聯無人機、網聯汽車、云端機器人等，而且新的技術也有望被逐步廣泛應用進而形成新的商務模式，包括邊緣計算、NFV等，我們建議投資者需要給予持續關注，擇機挖掘。

四是，2020年之前我們建議重點關注5G建網周期中受益的相關公司，其中2019Q2前，5G投資偏主題，需關注事件、情緒、持倉等，2019Q2之后，逐步進入業績兌現期，該階段建議重點關注基本面好、業績可能超預期標的。2020年之后，我們需重點關注5G應用帶來的新機會。相關標的如下：

A股上市公司：某通信主設備商、烽火通信、深南電路、滬電股份、光迅科技、中際旭創、武漢凡谷、世嘉科技、通宇通訊、鴻博股份、新易盛、天孚通信、華體科技、天奧電子、亨通光電、博創科技等。

境外上市公司：中國鐵塔、愛立信、諾基亞、CREE、羅杰斯、京信通信、昂納科技集團、中通服等。

2019年的通信行業，5G自然是作為重頭戲會連番上演，但非5G板塊，包括IDC及云計算、衛星導航及通信、網絡安全、智能控制與物聯網依然值得持續關注，主要標的包括：光環新網、深信服、星網銳捷、寶信軟件、數據港，海格通信、華力創通、振芯科技，中新賽克、恒為科技、迪普科技，和而泰、拓邦股份等。

1.1 板塊行情：受中美貿易摩擦影響指數下行，個股跌多漲少

受中美貿易摩擦影響，年內通信指數大跌，最大跌幅達41.58%。因5G提振，內年通信板塊有兩輪波段性上漲行情，分別為8月和10月，其中10月中旬以來更是顯著反彈，一度上漲22.44%。

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